近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)文《上市公司并購(gòu)重組服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)取得明顯成效》，用統(tǒng)計(jì)數(shù)字和現(xiàn)實(shí)案例全面肯定了并購(gòu)重組在實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的作用，這與此前證監(jiān)會(huì)對(duì)并購(gòu)重組的態(tài)度截然不同，可以說(shuō)是大轉(zhuǎn)彎。此前證監(jiān)會(huì)對(duì)并購(gòu)重組和再融資采取了抑制措施，2016年9月出臺(tái)了“史上最嚴(yán)厲”的重組新規(guī)，2017年1月份證監(jiān)會(huì)主席劉士余提出要重點(diǎn)遏制“忽悠式”、“跟風(fēng)式”和盲目跨界重組，2月份又出臺(tái)了再融資新規(guī)。當(dāng)時(shí)，這些信息在市場(chǎng)極度發(fā)酵，監(jiān)管部門抑制并購(gòu)重組、抑制再融資和加速IPO的意圖非常明顯，現(xiàn)在又全面轉(zhuǎn)彎，似乎有點(diǎn)“改邪歸正”的感覺。
這次，證監(jiān)會(huì)先用數(shù)字證明并購(gòu)重組成效：2013年上市公司并購(gòu)重組交易金額為8892億元，到2016年已增至2.39萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)率41.14%，居全球第二，并購(gòu)重組已成為資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式。另外，這次證監(jiān)會(huì)還從并購(gòu)重組市場(chǎng)化程度、服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)技術(shù)升級(jí)、助推國(guó)企改革、服務(wù)國(guó)家扶貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略、支持上市公司提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等六個(gè)方面全面論述并購(gòu)重組在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的積極作用。算是全面平反了，但今年上半年A股上市公司并購(gòu)重組的數(shù)量和金額與去年同期相比出現(xiàn)了大幅下滑，而今年上半年A股IPO數(shù)量卻創(chuàng)出了歷史新高。從今年上半年的并購(gòu)重組市場(chǎng)的表現(xiàn)和監(jiān)管部門的態(tài)度來(lái)看，刻意抑制上市公司再融資和并購(gòu)整合、加速放行IPO的意圖非常明顯，似乎認(rèn)為可以通過(guò)抑制再融資和抑制并購(gòu)重組后把資金留給擬IPO企業(yè)，這其實(shí)是一個(gè)很大的誤區(qū)，從過(guò)去參與上市公司定增和參與再融資的投資者來(lái)看，大都是機(jī)構(gòu)投資者，而且這些資金大部分不會(huì)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，但新股發(fā)行恰恰抽走的都是二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，因此加速IPO只會(huì)讓二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性更緊張，抑制定增、再融資只會(huì)讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)更難受。
雖然A股市場(chǎng)出現(xiàn)了很多概念式重組和質(zhì)量不高的定增項(xiàng)目，但決不能將并購(gòu)重組和跨界定增一棍子打死，對(duì)于真的借重組定增之名炒作股價(jià)的花式并購(gòu)重組確實(shí)要嚴(yán)厲打擊，但決不能否定并購(gòu)重組的作用。從企業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷史規(guī)律來(lái)看，任何企業(yè)發(fā)展到一定階段都需要產(chǎn)業(yè)重構(gòu)和增量資源重組，尤其很多剛剛完成IPO的企業(yè)，其實(shí)原有的發(fā)展邏輯和發(fā)展周期都到了頂點(diǎn)，只能算剛剛走完一個(gè)發(fā)展周期，新的發(fā)展才剛剛開始，需要充分利用資本市場(chǎng)平臺(tái)進(jìn)行深度產(chǎn)融整合，從戰(zhàn)略構(gòu)建、主業(yè)架構(gòu)、人力資源、公司治理等都需要升級(jí)。做得好的企業(yè)能夠迅速脫穎而出，其不二法門就是深度產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合。
當(dāng)然，也不要天真地以為新上市的企業(yè)質(zhì)量?jī)?yōu)于已經(jīng)上市的企業(yè)，其實(shí)這也是一個(gè)誤區(qū)。從信息披露和規(guī)范化治理的角度來(lái)說(shuō)，已經(jīng)上市的公司整體比未上市企業(yè)質(zhì)量高，未上市企業(yè)畢竟沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)IPO信披和上市公司治理，未經(jīng)公眾檢驗(yàn)，其質(zhì)量和水分自然很大，這也是很多次新股迅速變臉的原因之一。尤其在經(jīng)濟(jì)增速下行期，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的數(shù)量較順周期時(shí)少得多，這也是造成“資產(chǎn)荒”的主要原因，如果加速IPO只會(huì)給A股市場(chǎng)制造更多的問(wèn)題公司。因此，監(jiān)管部門應(yīng)該調(diào)整方向，鼓勵(lì)存量的優(yōu)質(zhì)上市公司進(jìn)行深度產(chǎn)融整合和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，而對(duì)新股發(fā)行要遵循補(bǔ)缺式發(fā)展，對(duì)于新技術(shù)、新商業(yè)模式、代表未來(lái)發(fā)展方向的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)鼓勵(lì)I(lǐng)PO，而對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)里已經(jīng)有若干家上市公司的行業(yè)要采取抑制IPO而鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，否則新股發(fā)行會(huì)沒(méi)完沒(méi)了，股市質(zhì)量永遠(yuǎn)也無(wú)法提升。
在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)刻，除了鼓勵(lì)讓已經(jīng)上市的好企業(yè)展開產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)猓瑫r(shí)還應(yīng)該加快完善退市制度，讓不符合資本市場(chǎng)要求的垃圾企業(yè)盡快退出市場(chǎng)，還投資者一個(gè)優(yōu)質(zhì)的投資環(huán)境和投資標(biāo)的。
因此，目前監(jiān)管部門及時(shí)“改邪歸正”和糾偏是必要的，也是積極的，如果死不認(rèn)錯(cuò)和一意孤行地執(zhí)行監(jiān)管偏見，將對(duì)A股市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的危害極大，本來(lái)并購(gòu)重組可以作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的積極因素，但如果給戴上忽悠式重組的大帽子和采取道德綁架，自然會(huì)讓市場(chǎng)人人自危，積極因素也會(huì)變成負(fù)面情緒。所以，監(jiān)管部門對(duì)市場(chǎng)少一些道德譴責(zé)的監(jiān)管方式，而應(yīng)該用案例事實(shí)和用監(jiān)管實(shí)際行動(dòng)來(lái)告訴市場(chǎng)你的監(jiān)管邏輯，將企業(yè)的行為和市場(chǎng)的行為交還給企業(yè)和市場(chǎng)，監(jiān)管部門要做的就是要抓住害群之馬和嚴(yán)懲違法亂紀(jì)，讓市場(chǎng)保持公平公正。
作者：蘇培科；現(xiàn)任CCTV證券資訊頻道新聞主編、財(cái)經(jīng)評(píng)論員。兼對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員；兼中國(guó)金融記者俱樂(lè)部秘書長(zhǎng)。
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