風險作為一種信號,能夠全面綜合反映企業(yè)的經營狀況,要求企業(yè)經營者進行經常性財務分析,防范財務危機,建立預警分析指標體系,進行適當的財務風險決策。企業(yè)財務風險管理是生產經營過程中的現金流量最大化和投資經營活動收益的最大化從而實現股東價值最大化公司目標。
一、從微觀企業(yè)收狀況考察財務危機
近年來,亞洲經濟動蕩不安,無論從宏觀或微觀方面,都應進行企業(yè)財務風險管理,建立預警系統。
首先,從微觀的企業(yè)收益來講,有三個層次:其一是經營收入扣除經營成本、管理費用、銷售費用、銷售稅金及附加等經營費用后的經營收益.其二是在其一基礎上扣除財務費用后為經常收益.其三是在經常收益基礎上與營業(yè)外收支凈額的合計,也就是期間收益.如果從經營收益開始就已經虧損,說明企業(yè)已近破產。即使期間收益為盈利,但可能是由于非主營業(yè)務或偶發(fā)事件所形成凈資產增加,如出售手中持有有價證券及土地。但如果經營收益為盈利,而經常收益為虧損,可以說已經出現危機信號,這是因為企業(yè)的資本結構不合理,舉債規(guī)模大,利息負擔重。若經營收益,經常收益均為盈利,而期間損益為虧損,可能出現了災害及出售資產損失等,問題不太嚴重的話,是可以正常經營。如三層次收益均為盈利,則是正常經營狀況。
二、資本結構不合理是產生財務危機的重要原因
根據資產負債表可以把財務狀況分為三種類型:一類是流動資產的購置大部分由流動負債籌集,小部分由長期負債籌集;固定資產由長期自有資金和大部分長期負債籌集,也就是流動負債全部用來籌集流動資產,自有資本全部用來籌措固定資產,這是正常的資本結構型。二類是資產負債表中累計結余是紅字,表明一部分自有資本被虧損吃掉,從而總資本中自有資本比重下降,說明出現財務危機。三類是虧損侵蝕了全部自有資本,而且也吃掉了負債一部分,這種情況屬于資不抵債,必須采取措施。
三、防范財務風險,建立財務預警分析指標體系
然而,產生財務危機的根本原因是企業(yè)財務風險管理(風控網)不當,財務風險是現代企業(yè)面對市場競爭的必然產物,尤其是在我國市場經濟發(fā)育不健全的條件下更是不可避免,因此,加強企業(yè)財務風險管理,建立和完善財務預警系統尤其必要。
1、建立短期財務預警系統,編制現金流量預算
由于企業(yè)理財的對象是現金及其流動,就短期而言,企業(yè)能否維持下去,并不完全取決于是否盈利,而取決于是否有足夠現金用于各種支出。預警的前提是企業(yè)有利潤,對于經營穩(wěn)定的企業(yè),由于其應收,應付賬款及存貨等一般保持穩(wěn)定,因此經營活動產生的現金流量凈額一般應大于凈利潤。企業(yè)現金流量預算的編制,是企業(yè)財務風險管理工作中特別重要一環(huán),準確的現金流量預算,可以為企業(yè)提供預警信號,使經營者能夠及早采取措施。為能準確編制現金流量預算,企業(yè)應該將各具體目標加以匯總,并將預期未來收益、現金流量、財務狀況及投資計劃等,以數量化形式加以表達,建立企業(yè)全面預算,預測未來現金收支的狀況,以周、月、季、半年及一年為期,建立滾動式現金流量預算.
2、確立財務分析指標體系,建立長期財務預警系統
在企業(yè)財務風險管理中,建立短期財務預警系統的同時,還要建立長期財務預警系統.其中獲利能力、償債能力、經濟效率、發(fā)展?jié)摿χ笜俗罹哂写硇?獲利是企業(yè)經營最終目標,也是企業(yè)生存與發(fā)展的前提。從資產獲利能力看:
總資產報酬率=息稅前利潤/資產平均總額
表示每一元資本的獲利水平,反映企業(yè)運用資產的獲利水平。
成本費用利潤率=營業(yè)利潤/成本費用總額
反映每耗費一元所得利潤水平越高,企業(yè)的獲利能力越強。
對償債能力,有流動比率和資產負債率.如果流動比率過高,會使流動資金喪失再投資機會,一般生產性企業(yè)最佳為2左右,資產負債率一般為40~60%,在投資報酬率大于借款利率時,借款越多,利越多,同時財務風險越大,企業(yè)財務風險管理難度越大。
上述資產獲利能力和償債能力二指標是企業(yè)財務評價的二大部分,而經濟效率高低又直接體現企業(yè)財務風險管理水平。其中:反映資產運營指標有應收帳款周轉率以及產銷平衡率。
產銷平衡率=產品銷售產值/工業(yè)總產值
對企業(yè)發(fā)展?jié)摿Ψ矫孢x擇銷售增長率和資本保值增殖率.這里采用經改進的功效系數法對企業(yè)進行綜合評價,對選定的每個評價指標規(guī)定幾個數值,一個是滿意值,一個是不允許值,設計并計算各類指標單項功效系數,運用特爾菲法等確定各個指標權數,用加權算術平均或者加權幾何平均得到平均數即為綜合功效系數,用此方法可以定量化企業(yè)財務狀況。然而,企業(yè)為適應未預料的需要和機會,應該具備采取有效措施,改變現金流的流量與時間的能力,這就是財務彈性。主要與企業(yè)營業(yè)活動所產生的現金凈流量有關。反映財務彈性的指標有:用于測定企業(yè)全部資產的流動性水平的營運資金與總資產比率,到期債務本金償付率,實有凈資產與有形長期資產比率,應收帳款及存貨周轉率,其中:
到期債務本金償付率=經營活動產生現金凈流量/(本期到期債務本金+現金利息支出)
實有凈資產與有形長期資產比率計算如下
(資產-負債-待處理資產損失-未彌補虧損-潛虧)/(固定資產凈值+在建工程+長期投資)。
從長遠觀點看,一個企業(yè)能夠遠離財務危機,必須具備良好的盈利能力,企業(yè)對外籌資能力和清償債務能力才能越強。指標有:總資產凈現率=(經營活動所產生現金凈流量+分得股利或利潤所收到現金+現金利息支出+所得稅付現)/平均總資產
銷售凈現率=經營活動產生現金凈流量/銷售收入凈額
股東權益收益率=凈利潤/平均股東權益。
雖然,上述指標可以預測財務危機,但從根本上講,企業(yè)發(fā)生風險是由于舉債導致的,一個全部用自有資本從事經營的企業(yè)只有經營風險而沒有財務風險。因此,要權衡舉債經營的財務風險來確定債務比率,應將負債經營資產收益率與債務資本成本率進行對比,只有前者大于后者,才能保證本息到期歸還,實現財務杠桿收益;同時還要考慮債務清償能力,即企業(yè)擁有現金多少或其資產變現能力強弱;債務資本在各項目之間配置合理程度�？己酥笜擞�;長期負債與營運資金比,資產留存收益率以及債務股權比率。其中:
債務股權比率=平均總負債/(平均股東權益的市場價值-無形資產-待處理資產損失)
3、結合實際采取適當的風險策略
在建立了風險預警指標體系后,企業(yè)對風險信號監(jiān)測,如出現產品積壓,質量下降,應收帳款增大,成本上升,要根據其形成原因及過程,指定相應切實可行的企業(yè)財務風險管理策略,降低危害程度。面臨財務風險通常采用回避風險,控制風險,接受風險和分散風險策略。其中控制風險策略可進一步分類:按控制目的分為預防性控制和抑制性控制,前者指預先確定可能發(fā)生損失,提出相應措施,防止損失的實際發(fā)生。后者是對可能發(fā)生的損失采取措施,盡量降低損失程度。由于市場經濟的發(fā)展,利用財務杠桿作用籌集資金進行負債經營是企業(yè)發(fā)展途徑。從大量負債經營實例,不難得出幾點教訓:企業(yè)經營決策失誤,盲目投資,沒有進行事前周密的財務分析和市場調研是造成失誤的原因,雖然適度舉債是企業(yè)發(fā)展的必要途徑,但必須以自有資金為基礎,如資本結構中債務資本過大,必然惡性循環(huán)。同時企業(yè)償債能力強弱是對負債經營最敏感的指標,只從償債能力看,負債比率越低,企業(yè)償債能力越強,但未必合理,如企業(yè)借款利率小于利潤率。企業(yè)應充分利用負債經營的好處。不同產業(yè)的負債經營合理程度是不一樣的,一般是:第一產業(yè)為0。2左右,第二產業(yè)為0。。5左右,第三產業(yè)為0。7左右。
四、加強財務活動的風險管理
在市場經濟條件下,籌資活動是一個企業(yè)生產經營活動的起點,企業(yè)財務風險管理措施失當會使籌集資金的使用效益具有很大的不確定性,由此產生籌資風險。企業(yè)籌集資金渠道有二大類:一是所有者投資,如增資擴股,稅后利潤分配的再投資。二是借入資金。對于所有者投資而言,不存在還本付息問題,可長期使用,自由支配,其風險只存在于使用效益的不確定性上。而對于借入資金而言,企業(yè)在取得財務杠桿利益時,實行負債經營而借入資金,從而給企業(yè)帶來喪失償債能力的可能和收益的不確定性�；I資風險產生的具體原因及防范有幾方面:由于利率波動而導致企業(yè)籌資成本加大的風險,一旦籌集了高于平均利息水平的資金,可爭取提前還債等補救措施。此外,還有資金組織和調度風險,經營風險,外匯風險。
企業(yè)通過籌資活動取得資金后,進行投資的類型有三種:一是投資生產項目,二是投資證券市場,三是投資商貿活動。然而,投資項目并不都能產生預期收益,從而引起企業(yè)盈利能力和償債能力降低的不確定性,如出現投資項目不能按期投產,無法取得收益,或雖投產但不能盈利,反而出現虧損,導致企業(yè)整體盈利能力和償債能力下降,雖沒有出現虧損,但盈利水平很低,利潤率低于銀行同期存款利率;或利潤率雖高于銀行存款利息率,但低于企業(yè)目前的資金利潤率水平。由于存在風險反感,投資者所要求的超過資金時間價值,用于回報承擔投資風險的那部分額外報酬,稱為收益。在進行投資風險決策時,其重要原則是既要敢于進行風險投資,以獲取超額利潤,又要克服盲目樂觀和冒險主義,盡可能避免或降低投資風險。在決策中要追求的是一種收益性,風險性,穩(wěn)健性的最佳組合,或在收益和風險中間,讓穩(wěn)健性原則起著一種平衡器的作用。
企業(yè)財務活動的第三個環(huán)節(jié)是資金回收。應收帳款是造成資金回收風險的重要方面,有必要降低它的成本,它的成本有:1)機會成本,常用有價證券利息收入表示。2)應收帳款管理成本,3)壞帳損失成本。應收帳款加速現金流出,它雖使企業(yè)產生利潤,然而并未使企業(yè)的現金增加,反而還會使企業(yè)運用有限的流動資金墊付未實現的利稅開支,加速現金流出。因此,對于應收帳款管理在以下幾方面強化:
1、建立穩(wěn)定的信用政策。
2、確定客戶的資信等級,評估企業(yè)的償債能力。
3、確定合理的應收帳款比例。
4、建立銷售責任制。
收益分配是企業(yè)一次財務循環(huán)的最后一個環(huán)節(jié)。收益分配包括留存收益和分配股息兩方面,留存收益是擴大規(guī)模來源,分配股息是股東財產擴大的要求,二者既相互聯系又相互矛盾。企業(yè)如果擴展速度快,銷售與生產規(guī)模的高速發(fā)展,需要添置大量資產,稅后利潤大部分留用。但如果利潤率很高,而股息分配低于相當水平,就可能影響企業(yè)股票價值,由此形成了企業(yè)收益分配上的風險。
綜上所述,企業(yè)在經營管理中,要建立財務危機預警指標體系,加強籌資、投資、資金回收及收益分配的企業(yè)財務風險管理,實現企業(yè)效益最大化。
財務總監(jiān)應該做好企業(yè)財務風險管理�，F代意義上的財務總監(jiān)是公司重要的戰(zhàn)略決策的制定者和執(zhí)行者之一,是穿插于金融市場和價值管理之間的不可或缺的角色。隨著全球經濟一體化進程的深入,傳統的財務管理知識已遠遠不能適應現代企業(yè)的需要。當今的財務管理人員及企業(yè)管理者,不僅要遵循某些傳統的原則,還必須了解瞬息萬變的資本市場及財務管理發(fā)展趨勢,并掌握最新的策略與技術,以便高效地完成工作,給企業(yè)所有者和股東們提供強有力的利益保障與支持！
作者：馮鵬程，對外經濟貿易大學中國資本運營研究中心主任、教授 中國人民大學經濟學博士 廈門大學工商管理學博士后 北京大學總裁班授課教授 清華大學emba班授課教授 中國人民大學emba授課教授
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