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　澳大利亞儲備銀行行長格蘭·史蒂文斯"我覺得抵押貸款的證券化會重新回到人們的視野當(dāng)中，因為它有價值。"澳大利亞儲備銀行行長格蘭·史蒂文斯在"2008陸家嘴論壇"上的演講中，肯定了金融創(chuàng)新本身的內(nèi)在價值，但也提醒必須要防范創(chuàng)新的負面風(fēng)險。

　　次貸創(chuàng)新的漏洞

　　史蒂文斯指出，次貸危機發(fā)生前發(fā)達國家的金融體系有一些漏洞。以次貸危機中問題百出的抵押貸款債券（CDO）為例，他指出，首先，這種產(chǎn)品非常復(fù)雜，甚至連出售者本身都不夠了解，更不要說投資者，如果信用出現(xiàn)了變化，評級也出現(xiàn)變化，它們就會迅速惡化。

　　其次，CDO產(chǎn)品中相應(yīng)的激勵機制也存在扭曲。"因為它不是出自己的錢，而是別人的錢，我收取的是費用。這個時候在作出信貸決定的時候就非常不慎重了。" 史蒂文斯指出。

　　第三，在監(jiān)管方面，史蒂文斯認為也有"空子"可鉆，例如通過實現(xiàn)資產(chǎn)負債表以外的表外交易來掩蓋風(fēng)險，而且多年以來表外的交易形式是多種多樣的。

　　第四，是金融機構(gòu)商業(yè)模式要依賴短期資金，而且很依賴證券化，也就是說借的是短期的錢，但是貸出去的是長期的，這種商業(yè)模式帶來的期限錯配問題非常嚴重。

　　但史蒂文斯認為，目前國際市場上情況有所好轉(zhuǎn)，一些銀行在重新增加資本，而且一些資本的定價也作出了調(diào)整。目前市場對金融體系風(fēng)險的憂慮已有所降低，但是現(xiàn)在還很難說積極的態(tài)勢已經(jīng)開始。

　　抵押貸款證券化重新回歸的條件

　　史蒂文斯指出，當(dāng)前在大部分國家抵押貸款證券交易規(guī)模已經(jīng)大幅下降，至少在大部分的市場當(dāng)中，鑒于資產(chǎn)的質(zhì)量，抵押貸款證券的價格已經(jīng)低到不能再低，非常有吸引力，一些基金經(jīng)理已經(jīng)是盯著它們準備介入了。

　　"抵押貸款的證券化會重新回到人們的視野當(dāng)中，因為它有價值。" 史蒂文斯說，大部分的創(chuàng)新只要是有益的，在克服了困難之后都會再回來的。比如說垃圾債券，垃圾債券是20年前整個信貸危機的罪魁禍首。但是這些一開始出了問題的創(chuàng)新，只要可以克服自身的一些問題，還是可以回來的。

　　不過，在史蒂文斯看來，在經(jīng)歷了次貸危機的沖擊之后，這種金融創(chuàng)新的重新回歸必須要滿足幾個條件。

　　首先是必須要有合理的激勵措施，目前證券化的產(chǎn)品是按照費用來賺取傭金的，而不是持有收益，這種激勵機制并不合理。"我們必須要讓一開始出售貸款的，而且也是對它進行包裝的人承擔(dān)責(zé)任，至少讓他們對此有一定的風(fēng)險敞口，負起責(zé)任。"

　　其次，他提醒說，投資者也必須要理解評級。評級公司本身也需要更好地幫助投資者理解評級，例如AAA評級究竟意味著什么，對哪些東西無法提供保證。

　　再次，監(jiān)管上的漏洞則必須要彌補。史蒂文斯肯定了《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》的意義，但他同時指出，《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》對產(chǎn)品在周期當(dāng)中的估值，以及在整個周期中相應(yīng)的會計標(biāo)準等方面的規(guī)定仍有改進空間。

　　"所以我覺得這次危機讓我們能夠更加注意從創(chuàng)新當(dāng)中要取其精華，同時要能夠很好地控制在創(chuàng)新當(dāng)中不可避免帶來的一些風(fēng)險。" 史蒂文斯說。

　　不能完全排除另外的危機發(fā)生

　　"不過，就算我們采取了一系列的行動，也沒辦法完全排除另外的危機發(fā)生的可能性。" 史蒂文斯說，有可能出現(xiàn)一種過度的行為，在整個國際金融體系當(dāng)中，大家如果特別信心滿滿，然后覺得風(fēng)險很低，很有可能出現(xiàn)承擔(dān)過高風(fēng)險的情況。

　　在他的理解中，次貸危機本身就是在這種背景下產(chǎn)生的，在次貸危機之前，美國金融環(huán)境穩(wěn)定，通貨膨脹也比較低，而且是新興市場向工業(yè)化國家出口資本，在這樣一個世界當(dāng)中利率就非常低，而且長期的利率也是比較低的，這樣投資者就希望能夠有高的收益，承擔(dān)額外的風(fēng)險，在這種趨勢和潮流下，次貸產(chǎn)品的創(chuàng)新者就出來了。

　　"關(guān)鍵要看是不是有相應(yīng)的工具可以有效地遏制風(fēng)險。一些金融創(chuàng)新在未來還是很有必要的，我覺得創(chuàng)新如何發(fā)展，很多情況還是要看決策者，并不只看私人企業(yè)。我們這里要掌握好度，如果熱情過高的話，創(chuàng)新度過高，風(fēng)險就要進行控制了。我覺得待眼前的危機過去之后，我們更要思考這些長期的問題。" 史蒂文斯說。

　　（張喆　攝影　吳軍）  來源：財務(wù)顧問網(wǎng)