華爾街金融災(zāi)難不僅使曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的投行紛紛落馬，也使全球金融體系面臨倒懸之危，人們在關(guān)注局勢演變的同時，不禁疑惑為何風(fēng)險管理的防火墻如此不堪一擊？對此，風(fēng)險管理專家、SunGard Data Systems Inc.全球副主席蒂爾·古迪曼（Till Guldimann）指出，在過去50年中，金融市場的生態(tài)環(huán)境已發(fā)生了巨變，而風(fēng)險管理的理念卻沒有與時俱進。
禍起金融創(chuàng)新
古迪曼說，金融創(chuàng)新已深刻改變了美國乃至全球的金融體系，變化主要體現(xiàn)在四個方面：
首先是“金融脫媒”（指資金繞過商業(yè)銀行等中介，直接由資金供給方流向資金需求方）。過去，銀行是最主要的金融中介機構(gòu)，監(jiān)管者監(jiān)控其運行。只要銀行和證券公司得到有效監(jiān)管，一切太平無事。但現(xiàn)在，資金開始在新領(lǐng)域借貸，一個是貨幣市場基金，吸納短期存款投資于短期商業(yè)票據(jù)；另外是某些新開發(fā)的特殊投資工具。但它們卻處于銀行監(jiān)管體系之外。古迪曼說，在美國有將近50%的現(xiàn)金與這兩個市場相關(guān)，最后難免失控。
其次是各種金融衍生工具。古迪曼說：“金融衍生品可以幫助你在金融體系內(nèi)分散風(fēng)險，但是衍生品同時也大大提高了全球參與者的相互依賴性。”而且是通過非透明的方法做到這一點的，因為財務(wù)報表規(guī)則將金融衍生品列入表外業(yè)務(wù)中，結(jié)果最終沒有人知道這些產(chǎn)品的風(fēng)險究竟有多大。
第三個變化是按市值計算資產(chǎn)價值。過去，金融行業(yè)實行的是權(quán)責(zé)發(fā)生制會計方法，銀行吸納存款記為收入，發(fā)放貸款記為支出，之間的差額是銀行的利潤。但現(xiàn)在實行盯市計價，資產(chǎn)和負債的差額為企業(yè)的市值。
當(dāng)市場有效時，按市值計價的公允價值計量被認為能更好地反映公司經(jīng)營狀況和資產(chǎn)價值，但在過去半年中，很多市場消失了，所以人們根本無從對金融資產(chǎn)和風(fēng)險進行估價，古迪曼指出：“這對一個各方高度相互依賴、完全以市場效率為前提的金融體系來說，是致命的。”
最后的變化在薪酬體制和業(yè)內(nèi)分工方面。當(dāng)市值成為評估機構(gòu)和個人短期業(yè)績的工具，則CEO的股票期權(quán)依賴于公司市值，交易員的收入依賴于交易品市值的增加。整個金融行業(yè)成為交易導(dǎo)向，最終引發(fā)了從業(yè)者的道德風(fēng)險。
另外，金融行業(yè)分工日益精細，大多數(shù)人變得過于眼界狹窄，人們對于風(fēng)險只見樹木不見森林。但古迪曼指出：“金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性不僅僅取決于個體的健康，更取決于相互關(guān)系的穩(wěn)定。”而這一點恰恰是美國金融機構(gòu)的短板。在美國，四大監(jiān)管機構(gòu)各管一攤，卻沒有人關(guān)注全局。其實，政府至少應(yīng)該安排一個監(jiān)管部門負責(zé)整個體系的安全，古迪曼說
模型的缺陷
在此次金融危機中，銀行的風(fēng)險管理模型完全失效，以至于讓風(fēng)險巨大的衍生品在各家銀行暢通無阻。這些模型的作用何在？ 古迪曼對風(fēng)險管理模型有很深入的研究，1990年，他曾擔(dān)任JP摩根全球研究部主管，并帶領(lǐng)團隊成功開發(fā)了后來被譽為業(yè)界標(biāo)桿的風(fēng)險管理系統(tǒng)“風(fēng)險矩陣”（RiskMetrics），被尊稱為“風(fēng)險矩陣”之父。風(fēng)險矩陣最大的作用在于使風(fēng)險定價的測量方法得以推廣，并深入人心。然而，忽視市場整體風(fēng)險的定價模式卻存在著與生俱來的缺陷。
古迪曼說：“好的模型有兩個特點：第一，能夠觀測變量的價值；第二，能夠定義各種價值之間的關(guān)系。如果價格清晰可見，變量關(guān)系穩(wěn)定，就是好模型。”反觀次級貸款衍生產(chǎn)品，其定價模型的最大問題在于不透明，這使得變量之間的關(guān)系極其不穩(wěn)定，完全依賴于市場的穩(wěn)定程度。“當(dāng)市場變得不穩(wěn)定時，你根本無法進行估值，當(dāng)然也就無法交易了。” 古迪曼說。
金融危機引發(fā)了華爾街的反思，古迪曼指出：“人們會逐漸意識到，在過去20年中的風(fēng)險管理理論是有效的，但它只針對個體而不是整個系統(tǒng)。目前沒有方法能測量系統(tǒng)風(fēng)險。”由于在理論界是空白，對于監(jiān)管者來說，根本無從監(jiān)管整個金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險。事實上，隨著危機的爆發(fā)，最直接的結(jié)果將是促使監(jiān)管當(dāng)局更多地針對個體金融機構(gòu)采取行動。
然而，對個體監(jiān)管越多，整個金融系統(tǒng)將越僵化，短期內(nèi)會出現(xiàn)市場效率下降，成本增加。但古迪曼認為，在經(jīng)歷短期轉(zhuǎn)向保守之后，衍生品市場和證券化會緩慢地復(fù)蘇，金融創(chuàng)新也將繼續(xù)。他說：“金融業(yè)可以從其他領(lǐng)域汲取思想的火花，我相信在未來五年中，強調(diào)系統(tǒng)穩(wěn)定性的風(fēng)險管理新理念將出現(xiàn)飛速發(fā)展。”
CFO的啟示
風(fēng)險管理一直是CFO工作的重中之重，在金融危機時期，考驗尤其嚴峻。首先，CFO需要嚴密的內(nèi)控體系，對賬務(wù)嚴格審計，“對交易對手和賬戶安全要謹慎審查。”古迪曼說。而反面例子則是德國國家發(fā)展銀行，該銀行通過電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)在雷曼兄弟倒閉當(dāng)日向后者轉(zhuǎn)出巨額資金，最終化為烏有。
其次，CFO不能孤立地進行風(fēng)險管理，也要關(guān)注金融市場對其財務(wù)安全的影響。麥肯錫駐香港的合伙人劉家明表示，CFO須經(jīng)常審視融資計劃和融資結(jié)構(gòu)，如果融資成本上升，就要做出相應(yīng)調(diào)整。在經(jīng)濟衰退時，CFO需要更靈活的資產(chǎn)負債表，“CFO應(yīng)該想辦法降低企業(yè)的負債率，保持較高的現(xiàn)金流。”在股息政策方面不要過于激進，至少應(yīng)該停止融資增加股息的做法，他說。
來源：財務(wù)顧問網(wǎng) |
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